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Viernes, 21 de septiembre de 2018
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Publicado en BOLSAS INTERNACIONALES Viernes, 09 de febrero de 2018 00:00

Deutsche Bank, debajo de sus comparables: hasta Neutral con P. O. 13,70 €/acc

Bankinter | Los resultados del cuarto trimestre de 2017 de Deutsche Bank sorprenden negativamente en las principales partidas de la cuenta de P&G, los ingresos en C&IB (Banca corporativa y de inversión) experimentan una caída superior a la registrada por sus comparables y el "guidance" del equipo gestor nos hace pensar en una recuperación lenta de los resultados.

 

En consecuencia, revisamos a la baja nuestra recomendación hasta Neutral con un Precio Objetivo de 13,70 euros/acción, lo que implica un potencial de revalorización del 7,6% –inferior al de nuestras entidades favoritas–.

 

Deutsche Bank cotiza con unos múltiplos de valoración inferiores a sus comparables y al conjunto del bancos europeos que entendemos justificado en base a:

 

  • La debilidad de los fundamentales del banco. Las pérdidas acumuladas en los últimos tres años superan 8.700 M€ (~ 1,1 x los fondos captados en la última ampliación de capital en 2017). Los ingresos muestran signos de debilidad en las principales líneas de negocio –incluso a pesar de las bajas expectativas del mercado–. Los ingresos en CIB se sitúan en 14.600 M€ (~53,5% del total) y caen a un ritmo del -16,0% en 4T17 (-29,0% en renta fija y -25,0% en renta variable) – que supera el registrado por sus comparables (~10%). El presupuesto de costes para 2018 es ambicioso (~23,000 M€; -6,5%) pero insuficiente si aumentan las provisiones (crédito & legal) y la partida de ingresos no mejora significativamente. Cabe destacar, que la ratio de eficiencia (costes de explotación/ingresos) se sitúa actualmente en el 93,5% (121% en 4T17).

 

  • La ampliación de capital realizada en 2017 y la reducción de APR´s (Activos Ponderados por Riesgo) permite que la ratio de capital CET I "fully loaded" se sitúe en un nivel confortable (14,0% en 4T'17) aunque se espera un deterioro cercano a -40 pb en 1S18 debido a la entrada en vigor de la normativa IFRS9 y el pago de cupones AT1 principalmente.  

 

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