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Martes, 18 de diciembre de 2018
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Publicado en IBEX 35 Jueves, 29 de noviembre de 2018 00:00

Meliá: Comprar, atractiva por valoración, cautela por el contexto

Bankinter | Según nuestra valoración estimada (11,1 euros) Meliá (MEL) ofrece suficiente atractivo de medio plazo como para recomendar Comprar. Sin embargo, queremos poner de manifiesto que el corto plazo podría ser difícil de gestionar debido a la probable desaceleración del turismo a nivel global por el proteccionismo y a la natural pérdida de tracción del ciclo económico, que acaba de dejar atrás su clímax.

 

Con la compañía saneada en términos de deuda o incluso en una posición muy cómoda en este aspecto, una buena defensa de los márgenes teniendo en cuenta el contexto actual altamente competitivo (nuevos entrantes) y una probable expansión del BPA en el entorno del dígito simple de forma sostenible, la generación del FCF (Cash Flow Libre) parece estable o creciente y algo parecido puede concluirse sobre el dividendo.

 

Creemos que la sobrepenalización sufrida por Meliá en 2018 (-24% vs -10% Ibex-35) debe interpretarse más bien como una oportunidad de medio plazo. Sobre todo teniendo en cuenta que la compañía ha reconducido satisfactoriamente su posición financiera durante los últimos años (Deuda Neta/FF.PP 0,3x; Deuda Neta/Ebitda 2,0x), aspecto éste que venía representando su principal hándicap. Finalmente, a los precios actuales, consideramos factible que el principal accionista realice un programa de recompra de acciones, lo que supondría un impulso para el valor.

 

Los riesgos que enfrenta el sector son ahora superiores a unos meses atrás y los vientos de cola de los que se había beneficiado en el pasado se han reducido. De cara a futuro, identificamos varios puntos clave de monitorizar: 

 

  • Pérdida de tracción económica, particularmente en Europa y España: esto afecta en términos de viajeros, pero también en confianza y ello impacta directamente en cualquier contratación hotelera. Como referencia, hemos vivido un trimestre estival débil en España con reducción de pernoctaciones (tres meses consecutivos de descensos) y ralentización (a/a) del precio medio por habitación (+0,6% en septiembre vs +6,3% en septiembre 2017).

 

  • Brexit: influye directamente en el sector europeo y particularmente en España. Es la primera nacionalidad extranjera en número de visitantes. 

 

  • Recuperación de destinos competidores como Egipto o Turquía con precios más bajos que reducen el atractivo de España. 

 

  • Resultados 3T18 débiles: Durante el trimestre se produce una reducción de ingresos 535M€ (-0,4%), sin embargo mejora en términos de Ebitda 118,4M€ (+11%) y BNA 58M€ (+13,4%) por contención de costes y obtención de plusvalías (+73,4M€) tras la venta de tres hoteles. La Deuda Financiera Neta se eleva +80,8M€ hasta 674,5M€ por la consolidación del hotel ME London. Este ascenso lleva a situar el ratio DFN/Ebitda en 2x desde 1,9x anterior. Los ratios operativos reflejaron una reducción de precios: la Tasa de Ocupación se sitúa en 68,4% (-0,2 p.b.), Tarifa Media por Habitación (ARR) 105€ (-3,8%) y el Ingreso por Habitación Disponible (RevPAR) 71,8€ (-4,1%).

 

Adoptamos una actitud conservadora en la valoración. Contemplamos una moderación de márgenes derivada del sector en el que se ubica. Estimamos un incremento de Ingresos y Ebitda anualizado (TAMI) en el periodo 2017/2022 de +3% y BNA +1%. Incorporamos una Prima de Riesgo de 10% calculada con un desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto lleva a un WACC (coste promedio ponderado de capital) de 7,40%. Finalmente, estimamos un valor contable de 7 euros/acción. El valor cotiza a 8,80 euros/acción por lo que el 62% de nuestra valoración está respaldada por el valor de sus activos (que se eleva hasta casi el 80% en relación a su capitalización). En definitiva Meliá ofrece una valoración atractiva por valoración pero hay que mantener la cautela por un contexto que no le beneficia.  

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