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Miércoles, 12 de diciembre de 2018
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Publicado en INTERNACIONAL Viernes, 01 de junio de 2018 10:00

Una banca más barata...

Alphavalue | Hemos sostenido repetidamente la opinión de que los bancos deben ser máquinas que pagan dividendos, ya que se han recuperado y deben satisfacer, en algún momento, a los accionistas que les han ayudado a duplicar su base de capital desde 2017.

 

La crisis de confianza italiana y el default shorting de los bancos abren una oportunidad para que esa corriente de dividendos sea un 6% más barata. El sector perdió un -5,8% durante la última semana con Unicredit (comprar, objetivo 19,3 €) perdiendo un -13% e Intesa Sanpaolo (comprar, objetivo 3,37 €) un -8%.

 

La métrica de valoración esencial de los bancos incluiría un yield (rentabilidad por dividendo) del 5,1% (seis bancos ofrecen más de un 7%, incluido Aareal Bank (añadir, objetivo 44,2 €) con cerca de un 10%) y un Precio/valor en libros 2018 (P/BV) que revirtió a territorios muy razonables de 0,8x. El siguiente cuadro muestra un historial reciente de estos dos ratios. La última vez que fueron tan atractivos fue hace aproximadamente un año.

 

 

Los inversores pesimistas argumentarán que las ratios anteriores no prevén un escenario de desaceleración/crisis en la zona euro. Justo, pero, a menos que uno visualice un Armageddon, hay muchas posibilidades de que los bancos disfruten de un crecimiento crediticio adecuado en 2018 en una Europa en recuperación. Las incógnitas italianas incluso pueden traer suficiente volatilidad para apuntalar sus ingresos de CIB.

 

En cualquier caso, el miedo ha regresado, y el upside potential de las acciones europeas es ahora un atractivo +10% en las valoraciones de AlphaValue y un +16% para los bancos. Aunque hemos insistido en los riesgos, el potencial comienza a ser elevado. Los mejores upsides están en BBVA (comprar, objetivo 8,34 €) y Banco Sabadell (comprar, objetivo 2,09 €) con +40% cada una a 6 meses vista. Unicredit viene después con un +36% y Banco Santander (comprar, objetivo 6,27 €) ofrece un +34% de upside potential.

 

Obviamente, los bancos españoles tienen sus propias preocupaciones en Latinoamérica (o catalanes y británicas para Sabadell), además de la reciente moción de censura al Gobierno español, pero no se puede esperar que los bancos diversifiquen sus riesgos geográficos y que todos los mecanismos funcionen siempre bien. Cualquiera puede comprar un ETF del sector. Pero sugerimos concentrarnos en los 13 nombres de la siguiente tabla para dar una “chispazo” adicional al “call”: un upside potential del +31% y un yield del +5,4% para financiar el factor tiempo si los bancos no se recuperan lo suficientemente rápido.

 

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