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Martes, 21 de mayo de 2019
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Afi | En el último año, la evolución del Tipo de Cambio Efectivo Nominal del euro (TCEN), que pondera una cesta de divisas en función del peso que tienen las economías en el comercio internacional del área euro, apunta a una pérdida de valor de la divisa comunitaria cercana al 15%. Con respecto al dólar, el euro se ha depreciado en el mismo periodo cerca del 25%, desde los niveles próximos a los 1,40 USD/EUR en los que cotizaba a comienzos de 2014 hasta los 1,05 USD/EUR en los que se mueve estos días.

Varios son los factores que explican esta evolución del euro en los últimos meses. Analizamos los más relevantes, así como su posible evolución en el medio plazo (12-15 meses).  

1) Diferencial de crecimiento: la aceleración del crecimiento durante los últimos trimestres en Estados Unidos, sumada al estancamiento de la economía europea, ha sido uno de los elementos que ha ejercido presión a la baja sobre el tipo de cambio USD/EUR. En tanto en cuanto consideramos que la recuperación económica en el área euro se consolida, como así señalan los indicadores recientes de actividad y confianza, el diferencial en los ritmos de crecimiento de ambas regiones tenderá a reducirse. Con ello, el efecto depreciador para el euro de este factor se irá diluyendo en próximos meses. Factor apreciador para el euro.

 

2) Divergencias de política monetaria: la política monetaria expansiva del Banco Central Europeo está teniendo un efecto significativo en la evolución de la cotización del euro frente a sus principales cruces. El incremento de la liquidez en el sistema y el hundimiento de rentabilidades asociado al programa de compra de deuda pública (PSPP) del BCE, favorece una mayor depreciación de la moneda europea. Factor depreciador para el euro. 

 

3) Diferenciales de tipos de interes: la ampliación de los diferenciales de tipos de interés del euro y del dólar ha ejercido también de elemento depreciador para el euro hasta la fecha. Consideramos que, (i) aunque los diferenciales de tipos pueden seguir aumentando a corto plazo, la velocidad marginal de aumento será muy inferior al pasado y (ii) la consolidación de la recuperación de expectativas cíclicas en la UME durante 2015 jugara a favor de una estabilización e incluso reducción del diferencial de tipos a medio plazo (12-15 meses). Factor apreciador para el euro.

 

4) Precio del petróleo: el impacto en la evolución del IPC de la caída del precio del petróleo desde junio de 2014 ha sido más acusado en el área euro. La estabilización, incluso cierta recuperación, de la cotización del Brent reduce el riesgo de deflación y otorga estabilidad a la evolución futura de la variación en el nivel de precios, que no obstante seguirá siendo muy reducida. Factor neutral para el euro.

 

5) Superávit corriente: el superávit corriente del área euro es un rasgo estructural de la región. La caída del precio del petróleo favorece una ampliación de este superavit. En la medida en que no esperamos un repunte significativo del precio del Brent en adelante, el superávit del área euro podría mantenerse e incluso incrementarse. Factor apreciador para el euro.

 

6) Riesgos geopolíticos: la dilución de los principales riesgos geopolíticos que afrontaba el área euro (la posibilidad de Grexit y la ausencia de recuperación del resto de economías periféricas) y una menor intensidad en el conflicto entre Ucrania y Rusia, son factores que limitan el rol del dólar como activo refugio ante episodios de riesgo sistémico. Factor neutral-apreciador para el euro.

 

Con todo, consideramos que en el más corto plazo serán el activismo del BCE en materia de política monetaria y el inicio y ritmo de las subidas de tipos de la Reserva Federal los factores determinantes para la evolución del cruce. Revisamos ligeramente nuestras previsiones a 3-6 meses, esperando un suelo en el entorno de 1,00 dólar / euro durante el verano. Mantenemos, por tanto, nuestra recomendación de cubrir pagos en USD en este plazo. Más allá del verano y, sobre todo de cara a 2016, el conjunto de factores arriba analizados creemos que condicionarán de manera creciente la evolución del cruce. Esperamos una recuperación gradual del euro hasta los 1,05 USD/EUR a cierre de 2015 y los 1,15 USD/EUR a finales de 2016. Por tanto, con horizontes a partir de final de 2015 recomendaríamos iniciar coberturas de cobros en USD de manera gradual.

CdM | La directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde, señaló ayer que las perspectivas económicas para las economías avanzadas han mejorado marginalmente, mientras que las economías emergentes se enfrentan a un crecimiento más modesto, sino más bajo.

Bankinter | Este miércoles tuvimos múltiples comparecencias de diferentes miembros del BCE: (i) Por un lado, mientras en EEUU Bullard lanzaba nuevos comentarios tensionadores, Draghi incluía ayer entre las razones para la revisión al alza del PIB en la última reunión del BCE la debilidad del euro junto con la caída del precio del petróleo y el impacto del programa de compra de activos.

Sabadell | El Consejo Europeo de Riesgo Sistémico (ESRB, en sus siglas en inglés), dependiente del BCE, publicó ayer un informe –puramente consultivo- en el que aboga por introducir cambios en la regulación a nivel europeo para que el riesgo soberano consuma capital (frente al consumo del 0% actual). El estudio reconoce que estas medidas tendrían que adoptarse conjuntamente con otras economías más allá de la UE y destaca que los bancos chipriotas, griegos y portugueses serían los más afectados.

BNP Paribas Personal Investments | Hay ratios del mercado laboral estadounidense que no se publican junto con los datos de empleo. Son el ratio del total de ofertas sobre el empleo no agrícola, y el ratio de contratación, también en función del empleo no agrícola.

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