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Domingo, 18 de noviembre de 2018
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Publicado en Mercado Continuo Martes, 06 de noviembre de 2018 00:00

Tubacex es una opción atractiva: PER 10,9x y EV/EBITDA de 6,6x (2019E)

Link Securities | La compañía española fabricante de tubos de acero inoxidable sin soldadura Tubacex (TUB) ha publicado sus cifras correspondientes a 9M2018, que pasamos a analizar brevemente. Las ventas del grupo crecieron en 9M2018 en tasa interanual el 40%, hasta alcanzar los EUR 519,9 millones.

 

 

 

En el 3T2018 estanco las ventas se situaron en los EUR 159 millones, lo que representa un incremento interanual del 23%. Por áreas de negocio, señalar que las ventas del canal de distribución están creciendo por primera vez en 4 años, lo que está permitiendo aplicar sucesivas subidas de precios. Ello, unido a la evolución de los precios de las materias primas y del petróleo son un indicador adelantado de una recuperación sostenida y consistente en el sector energético.

 

Por su parte, las ventas directas a ingeniería y cliente final, que suponen el 73% de la facturación del grupo, también han evolucionado de forma muy positiva. Así las del sector de E&P de Oil &Gas (52% de estas ventas) han aumentado gracias a los elevados volúmenes de fabricación de OCTG y de tubos para Umbilicales. A pesar de que las incertidumbres macro y geopolíticas, los actuales precios del petróleo y gas y el aumento de su consumo a nivel mundial han impulsado el pipeline de adjudicación de proyectos, que es muy elevado para los próximos años. En el segmento de generación eléctrica fósil (16% de las ventas de este canal), el grupo está ultimando los detalles para la firma de un contrato para dos centrales de carbón en China. Además, las perspectivas son buenas para el 4T2018. Por su parte, en el segmento de Mid y Downstream (29% de las ventas de este canal) se observa cierta recuperación en lo que a adjudicaciones de nuevos proyectos hace referencia. Así, el incremento del consumo del gas natural está generando nuevas oportunidades para el grupo en mercados como el norteamericano.

 

El cash-flow de explotación o EBITDA del grupo aumentó el 129% en 9M2018 en términos interanuales, hasta los EUR 55,3 millones. En términos de ventas, el margen se situó en el 10,6%, muy por encima del 6,5% logrado en 9M2017, lo que viene a mostrar el éxito del reposicionamiento de la compañía en segmentos de mercado de mayor valor añadido (productos Premium), así como de las mejoras implementadas a nivel operativo y comercial por TUB en estos últimos años. En el 3T2018 estanco el EBITDA de TUB se situó en EUR 19,7 millones, lo que compara muy positivamente con los EUR 6,6 millones que alcanzó la compañía en el 3T2017. En términos de margen sobre ventas el progreso fue también muy significativo, pasando del 5,1% en el 3T2017 al 12,4% en el 3T2018.

 

Por último, señalar que el beneficio neto atribuido de TUB alcanzó en 9M2018 los 12,4 millones, lo que compara muy positivamente con los EUR 1,1 millones del mismo periodo de tiempo del año precedente.

 

Al cierre del periodo analizado la deuda neta de TUB se situó en EUR 258,3 millones, sin apenas variación respecto a los EUR 253,5 millones con los que cerró el mismo periodo de tiempo del año precedente. Destacar que el grupo mantiene actualmente una posición de caja algo superior a los EUR 100 millones, que le asegura poder hacer frente a los vencimientos de deuda de los próximos tres ejercicios, aún en el escenario de mercado y resultados menos favorable. En términos de EBITDA, la deuda neta cerró el 3T2018 en 4,5x, ratio muy inferior al de 9,8x con el que había terminado el 3T2017.

 

Los resultados de TUB en el periodo analizado demuestran lo acertado de la estrategia del grupo en estos últimos años, muy duros para el sector por la reducción de inversiones en el segmento de negocio de E&P de Oil & Gas, reducción ligada al descenso que experimentó el precio del petróleo. Así, el reposicionamiento estratégico del grupo hacia productos premium de elevado valor añadido (importante barrera tecnológica), acompañado de las mejoras en la gestión tanto operacional como comercial, están permitiendo a TUB mejorar sustancialmente sus resultados, situando su principal margen de explotación, el EBITDA sobre ventas, por encima del 10% en dos trimestres de forma consecutiva, algo que no lograba el grupo desde el 1S2015.

 

Además, las expectativas de mejora de los resultados del grupo son muy positivas, con una elevada cantidad de proyectos en sus distintos segmentos de negocio que serán adjudicados en los próximos años y en los que TUB tiene probabilidades de salir exitosa. Un ejemplo de ello es la reciente firma de un acuerdo de intenciones con el Gobierno de Egipto para el desarrollo de una planta de energía nuclear.

 

Con un PER 2019E de 10,9x y un EV/EBITDA de 2019E de 6,6x TUB es una opción de inversión atractiva a medio plazo dentro del segmento de pequeñas compañías industriales cotizadas en la bolsa española. Además, prevemos que el principal “talón de Aquiles” de la compañía, su elevado endeudamiento, siga corrigiéndose en los próximos años. En este sentido, la compañía ha indicado que espera cerrar el ejercicio con una ratio deuda neta/EBITDA de 3,0x, nivel que consideramos comienza a ser manejable para este tipo de industrias.  

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