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Martes, 19 de febrero de 2019
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Publicado en Mercado Continuo Lunes, 11 de febrero de 2019 00:00

CAF: de Mantener a Comprar y P. O. de 40,30 a 46,30 euros/acción

Santander | Elevamos nuestra recomendación sobre Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (CAF) de Mantener a Comprar, al sentirnos más positivos aún tras las perspectivas tranquilizadoras proporcionadas por la compañía durante el Iberian Conference que hemos celebrado en Madrid.

 

Prevemos un fuerte impulso de los beneficios respaldado por una cartera de pedidos en niveles sin precedentes y oportunidades prometedoras en 2019E, creación de valor en Solaris y una valoración atractiva.

 

Fuerte visibilidad de los beneficios. CAF cerró 2018 con una cartera de pedidos de su división de ferrocarril en un máximo histórico (estimación de Santander: €6,8mm). Esto proporciona buena visibilidad a los beneficios para el período 2019E-21E. Estimamos que el beneficio por acción del grupo crezca a una tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) del 17% en el periodo comprendido entre 2018 y 2021E.

 

Perspectivas prometedoras de entrada de pedidos. La entrada de nuevos pedidos para el negocio de ferrocarril en 2019 ya suma c.€700mn en lo que va de año. Además, hemos cuantificado nuevas oportunidades por valor de c.€15mm en 2019, con una alta exposición a regiones donde CAF tradicionalmente ha tenido un gran éxito: (1) en el Reino Unido, siete licitaciones importantes por valor de c.€3,0mm; y (2) en España, cinco licitaciones por importe de c.€2,5mm.

 

Nuevas vías de crecimiento en Solaris (un fabricante de autobuses polaco). Solaris representará c.21% de los ingresos del grupo y c.16% del Ebitda en 2019E. Se prevé que el sector europeo de autobuses eléctricos se duplique en los próximos años, y Solaris estaría en una posición favorable para aprovechar este crecimiento (tercera posición en el mercado, con una cuota del mismo de c.10%). Además, hay que destacar tecnología compartida, oportunidades de venta cruzada y nuevas áreas de negocio a desarrollar (como el mantenimiento de autobuses). Nuestra valoración preliminar recoge €3,7/acción de creación de valor por el acuerdo (c.10% de la capitalización bursátil de CAF).

 

La UE ha bloqueado la fusión Alstom (sin recomendación)-Siemens Mobility, lo que nos parece una buena noticia para un operador pequeño como CAF, ya que favorece la competencia.

 

Valoración atractiva. Hemos elevado nuestro precio objetivo de €40,30/acción a €46,30/acción (+15%) tras aumentar nuestras estimaciones (incorporando Solaris en nuestros cálculos) y desplazar el horizonte de la previsión a diciembre de 2019E. Nuestra valoración conlleva un múltiplo implícito de 9,4x el ratio EV/Ebitda 2019E, en línea con el promedio histórico de CAF, y la cotización de la compañía se encuentra muy por debajo de ese nivel (7,9x el ratio EV/Ebitda 2019E). CAF cotiza también con un descuento superior al 20% frente a su rival directo Alstom (sin recomendación).  

 

 

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