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Martes, 18 de diciembre de 2018
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Publicado en BBVA Martes, 16 de octubre de 2018 00:00

Comprar BBVA (Precio Objetivo 7,90 €) es conseguir Turquía y Argentina gratis y México a un P/BV de 0,9x

Santander | La cotización de BBVA (BBVA) ha bajado c.24% en lo que va de año y ha registrado un comportamiento un 6% inferior al SX7P. Los factores que lo han provocado son la incertidumbre macroeconómica/política y la debilidad de las divisas de los mercados emergentes (México, Turquía y Argentina).

 

 

Curiosamente, la cotización de BBVA no ha reflejado la posterior recuperación de estos mercados desde los mínimos de después del verano, con lo que la cotización se ha quedado en un P/tNAV de 0,8x para un ROTE del 13% y un PER para 2020E de 6,4x. Nuestro índice "Synthetic BBVA" supera a BBVA en un 13% y esa diferencia tiene que disminuir.

Nuestro índice "Synthetic BBVA" incluye el comportamiento bursátil de las diferentes partes que componen BBVA, ponderadas por su aportación a los beneficios de 2017. Tras seguir de cerca la cotización de BBVA durante 12 meses, se produjo un desacoplamiento este verano que no tiene justificación ya que la cotización de BBVA no descontó el sólido desempeño de los bancos mexicanos (+33%) y el buen rendimiento de los bancos españoles centrados en el mercado nacional (+1%).

 

¿Dónde está la capitalización bursátil? Desde finales de julio BBVA ha perdido €6,6mm en capitalización bursátil. En cambio, las pérdidas conjuntas de Garanti (sin calificación) y BBVA Francés suman €1,6mm (de las que €0,9mm son atribuibles a BBVA). A precios actuales, comprar BBVA significa conseguir Turquía y Argentina gratis y México a un P/BV de 0,9x.

 

Crecimiento de los beneficios atractivo incluso después de la reducción de las estimaciones. Hemos reducido nuestras estimaciones un promedio del 10% en 18E y 19E para reflejar, principalmente, la situación en Turquía y Argentina y la venta del negocio en Chile. Según nuestras estimaciones actuales, prevemos que BBVA alcanzará una TACC del 5,5% en BpA subyacente entre 2018E-20E, gracias al fortalecimiento de las unidades española, mexicana y estadounidense.

 

Los beneficios trimestrales serán, previsiblemente, un catalizador positivo ya que ayudarán a que el mercado se centre en que la mayor parte, con diferencia, de los beneficios actualmente muestran un desempeño positivo (España, Estados Unidos y México, que representan el 75% de los beneficios de 1S18) y a restar énfasis en la minoría de las unidades de BBVA que sufren problemas (Turquía y Argentina representan el 15% de los beneficios).  

 

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