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Miércoles, 16 de enero de 2019
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Publicado en TELEFONICA Lunes, 24 de diciembre de 2018 08:00

Potencial alcista de Telefónica 12,7%, por debajo del resto de telecoms

Alphavalue | Entre mayo de 2017 y septiembre de 2018, la acción de Telefónica (TEF) ha caído en un -37,5% antes de recuperarse en un +20% en los últimos 3 meses.

 

Las telecoms se han recuperado durante la reciente “liquidación” (sell-off) global del mercado: sus altos yields y (razonablemente seguros gracias a los FCF) atrajeron a los inversores, mientras que los indicios de movimientos corporativos han sido reanimados por la reciente resolución favorable sobre la fusión entre Deutsche Telekom (añadir, Precio Objetivo 17,6 euros) y Tele2 (reducir, Precio Objetivo 109 SEK) en los Países Bajos. Sin embargo, la compañía española sigue estando un 25% por debajo de hace un año y medio y sigue siendo uno de los valores con peor performance de su sector junto con Telecom Italia (comprar, Precio Objetivo 0,84 euros) durante ese período.

 

Vemos un potencial alcista a 6 meses del +12,7%, en realidad por debajo de la media del +20% que tienen las telecom en general. La diferencia se explica básicamente por el alto nivel de apalancamiento de Telefónica.

 

 

En cualquier caso, Telefónica puede presumir de tener uno de los perfiles más internacionales con más del 70% de su negocio fuera de su territorio nacional, siendo un punto de referencia en los mercados de habla española y portuguesa. Esta impresionante posición global proporcionó al grupo un modesto crecimiento orgánico de las ventas en constante cambio en los últimos años, pero no en los términos publicados: en 2017 las ventas crecieron orgánicamente en un +3,4% yoy, pero se mantuvieron estables en términos publicados (la divisa explotó un agujero del 10% en ventas en € en Brasil y un 15% en el resto de Latinoamérica). En cuanto a 2018, Telefónica ha publicado unos resultados bastante correctos para los 9M18 en términos orgánicos (con ventas y Ebitda creciendo respectivamente en un +2,2% y 3,8% yoy), pero el deterioro continuo en el real brasileño y el colapso del peso argentino han sido severos. Las cifras reportadas impactadas (las ventas y el Ebitda finalmente disminuyeron un -8% yoy y un -2% yoy, con un impacto negativo en la divisa del -17% en Brasil y del -25% en el resto de América Latina). En efecto, ir a los mercados de habla española y portuguesa era un tanto inevitable como demasiado fácil para no ser arriesgado.

 

Telefónica decidió en 2017 recortar sus dividendos para fortalecer su balance y acelerar su desapalancamiento orgánico, manteniendo, sin embargo, un nivel atractivo de remuneración a los accionistas. El dividendo fue de 0,4 euros/acción en 2017 (frente a 0,55 euros/acción en 2016 y 0,75 euros/acción en 2015). Hay que destacar que el nivel de deuda neta del grupo ya no es tan preocupante. Se ubicó en 44,25 bn€ a finales de 2017 (ajustado por los activos financieros actuales), con un descenso de -4,35 bn€ debido a la generación de free cash flow (2,8 bn€) y al cierre de la venta del 40% de la filial de infraestructura Telxius (1,3 bn€). A fines de septiembre de 2018, la deuda neta se situó en 42.65 bn€ gracias a la generación generación de free cash flow y la venta del 10% en Telxius. La deuda neta ahora es de 2,75x Ebitda, un nivel aceptable para una teleco. Vale la pena recordar que las filiales brasileñas y alemanas que están listadas no están endeudadas, por lo que el servicio de la deuda parece un esfuerzo español y latinoamericano sin contar Brasil.

 

En resumen, Telefónica es una posición española única, un alto potencial en Brasil, una call option (opción de compra) en Argentina, y activos perfectamente sólidos y competitivos en Alemania y Reino Unido. Agregue un yield 5% para “pagar” su paciencia. Esto no es Telia, pero posiblemente sea más atractivo que un Deutsche Telekom dependiente de Estados Unidos. Los ratios de valoración implican un gran freno mayor que la carga de la deuda (valoración EV / Ebitda) para el potencial alcista del +12,7%.

 

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